5.4、价值投资:价值投资要吃好“两碗面”

在介绍价值投资的“两碗面”之前，我先介绍一个神奇的指标——市盈率，这个指标基本揭示了股票投资的奥秘，其计算公式如下。

市盈率=市值÷净利润

这个指标有什么用呢？简单理解就是，用它可以评估投资一个公司需要多少年才能回本。评估这个干什么呢？判断这个公司的股价贵不贵。

举个例子

小明的餐厅市值为40亿元，一年卖1000万份烤鸭，每份净利润50元，每年利润5亿元。那么餐厅的市盈率就是8（40亿元/5亿元）。也就是说，如果小白用40亿元买下小明的餐厅，需要8年能回本。

这时，小黑找到小白说，你还不如买我的餐厅呢，我们餐厅一年净利润8亿元，市值也才40亿元，你5年就回本了。小白一听，对啊，小明的餐厅这40亿元的市值明显“贵了”呀，那还是买小黑的吧。

股价就是公司市值的N分之一，公司市值“贵”了，自然意味着公司股价也“贵”了，就不值得购买。这就是使用市盈率的基本原理。

现在我们把“市盈率=市值÷净利润”这个公式做一个小小的数学变换，得到如下公式。

市值=净利润×市盈率

这个公式看似平平无奇却揭示了股票投资的要义：一支股票的股价，其实是客观因素（企业的赚钱能力）和主观因素（市场情绪）的有机结合，即：

股价=企业赚钱能力×市场情绪

股价的客观因素一面，是其背后企业的赚钱能力。

赚钱能力也就是创造利润的能力。而创造利润的能力，其实基本就等同于股价的长期走势。传奇投资经理彼得·林奇曾反复强调过，从长期看，股票价格的涨幅和企业利润涨幅是趋于一致的。

我们以贵州茅台为例。表5-1是贵州茅台1998年年末到2022年年末的净利润和股价的变动情况。我们可以看到，24年来，茅台的净利润年均复合增长率是28.7%，而股价的是27.9%，吻合度可谓惊人。

表5-1 贵州茅台净利润与股价涨幅对比

但要注意，利润的增速是和股价的长期走势一致，短期可不一定。并不是说今年的利润增速有100%，股价就会增长100%。以贵州茅台为例，自上市以来这么多年，其利润基本上稳步增长，但某些年份其股价也会大幅下跌。

而只要拉长时间周期，利润和股价就基本上是齐头并进的。巴菲特有个经典的比喻：“股价就像一只跟着主人散步的小狗，一会儿跑到主人前面，一会儿跑到主人后面。但最终主人到达目的地时，小狗也会到达。”这个比喻用来说明利润和股价的关系再合适不过了。

那么对于上市公司的长期赚钱能力怎么去分析呢？这就需要吃好“第一碗面”，叫作“基本面”。通过基本面分析，我们就可以比较全面地了解一个上市公司的长期赚钱能力。对于这一点，我们会在第五节、第六节详细展开阐述。

股价的主观因素一面，是其背后交易者的情绪。

例如，前文提到的“市盈率”，一年净利润8亿元的餐厅，大家是愿意按照40亿元买下（即5倍市盈率），还是80亿元买下（即10倍市盈率）？这取决于投资者们的主观意愿和情绪，或者换个说法，叫作市场情绪。

对于市场情绪的判断同样非常重要，因为它是我们获得超额收益的关键。巴菲特的那句名言“别人恐惧时要贪婪，别人贪婪时要恐惧”，用在这里再合适不过了。

恐惧也好、贪婪也罢，其实都是市场情绪。当大家都很恐惧的时候，愿意出的价格就会很低很低。比如一年净利润8亿元的餐厅，结果市值只有16亿元，市盈率才2，买下来两年就能回本。这时，我们就该更贪婪些，趁着低价多买点。

当大家都很贪婪的时候，愿意出的价格就会很高很高。比如一年净利润8亿元的餐厅，结果市值居然达到800亿元，市盈率100，买下来要100年才能回本，但仍有很多人跃跃欲试，这时我们就该恐惧，赶紧卖掉落袋为安。

试想，如果我们真的在市值16亿元的时候，大量买入，在市值800亿元的时候，全部卖出，那么我们就可以大赚约50倍。

因此，怎么去把握市场情绪呢？这就需要吃好“第二碗面”，叫作“估值面”。所谓估值面，形象地说就是一个判断市场情绪的“温度计”，既可以帮我们判断整个市场的情绪——是恐惧还是贪婪，也可以帮我们具体判断一支股票——是贵了还是便宜了。比如我们前文提到的市盈率指标，就是一个典型的估值面分析指标，我们在第七节还会详细展开介绍估值面分析的其他方法。

最后总结一下，通过市值=净利润×市盈率这个公式我们可以发现：股价其实就是企业的赚钱能力这个客观因素和市场情绪这个主观因素的结合；分析企业的赚钱能力，可以让我们把握股价的长期走势，这就需要吃好“基本面”；把握市场情绪，可以帮我们捕捉股价的波动，赚取超额利润，这就需要吃好“估值面”。