4.5、美林时钟:怎么动态调整投资组合

在第二章“经济周期”一节中我们已经讨论过，宏观经济就像大海，会不断进行有规律的扩张和收缩。而当经济环境发生改变时，各类资产的表现也会随之发生相应的变化。

例如，当经济形势较好时，人们普遍持乐观态度，这时高风险高收益的股票资产表现往往较好，而相对低风险但收益也较低的债券资产则可能不太受青睐。相反，在经济低迷时，人们普遍持悲观态度，更倾向于选择相对安全的债券资产，此时股票的表现可能就比较差。

因此，当经济不断进行周期性波动，而我们的投资组合却保持不变时，投资收益就可能会受到影响，同时风险也可能会增加。

那么，如何根据经济周期的变化来相应地调整自己的投资组合呢？美林时钟为我们提供了一个非常经典的方法和框架。

美林时钟是美国美林证券公司在2000年提出的一个方法框架，旨在帮助投资者在不同的经济周期中选择最佳的投资资产。

美林时钟把一轮经济周期分为四个阶段——复苏、过热、滞涨、衰退，把主要的资产类型分为——股票、债券、大宗商品、现金。

有人可能会问，为什么没有提到基金呢？实际上，基金并不是一种资产，而是一种将大家的资金汇集起来，由专业人士将其投资于各种底层资产（如股票、债券、大宗商品等）的方式。换句话说，我们可以通过基金间接地投资这些底层资产。关于这一点，我们将在第六章进行全面阐述。

1、经济复苏阶段。

经济复苏就好比人大病初愈，身体一天天变强。对应到经济上，企业的经营状况逐渐好转，收入不断增加，人们的预期也会变得更加乐观。当人们对未来充满信心时，他们更愿意投资股市，从而推动股价上涨。因此，在经济复苏阶段我们可以考虑多配置股票。

2、经济过热阶段。

经济过热就好比人感觉自己身体很强健，于是天天胡吃海喝，结果导致血压偏高。对应到经济上，就是人们盲目乐观，过度投资和消费，导致大宗商品供不应求，物价就会较快上涨，引发通货膨胀。

这时，央行会提高利率以抑制经济过热。由于利率上升，债券价格会下跌，因此不适合购买债券。此外，随着市场上的资金减少，股票价格也会受到影响。然而，由于供不应求，商品的价格仍在持续上涨，因此我们应该适当增加大宗商品的配置。

为什么提高利率会导致债券价格下跌呢？例如，现在A公司发行了一支面值为100元的债券，年利率为5%。过了一段时间，B公司也发行债券，但由于央行提高了利率，市场上的资金变得紧张，B公司为了吸引投资者，承诺了8%的年利率，价格还是100元。投资者显然更愿意买B公司的债券，因为同样的价格，其收益率更高。于是，A公司的债券需求会下降，其价格可能会跌至100元以下。反之，央行降低利率，债券价格就会提高。

3、经济滞涨阶段。

“滞”即经济增长开始停滞甚至下行，“胀”即通货膨胀。

经济增长出现了问题，而上游的原材料等商品价格仍然高昂，企业自然很难获得利润，因此我们不适合买股票。由于存在通货膨胀，央行也无法降低利率来刺激经济，否则会火上浇油，因此债券的表现也不会太好。由于企业难赚钱，对商品的需求也会下降，商品的表现也不理想。

那该怎么办呢？这个时候就该现金为王。

4、经济衰退阶段。

经济衰退，就好比人得了病很虚弱，需要吃补药。同样，当经济出现衰退时，央行通常会选择降低利率来刺激经济。随着利率的下降，债券的价格往往会上涨，但股票和商品表现还不会太好，所以我们这时候比较适合买入债券。

图4-4就是一个完整的美林时钟模型。

5、怎么运用美林时钟？

这么分析下来，美林时钟是不是看着很有用而且还很简单呢？那么，我不得不泼盆冷水。

经济是一个很复杂的系统，而美林时钟则高度抽象，因此实践中美林时钟经常会“走不准”。更重要的是，普通人其实很难判断清楚经济形势，就好像一个小小的蜉蝣，在大海的波涛中晕头转向。因此，利用这个方法来投资，实际操作难度不小。

有读者可能要急了，你在这里大篇幅地介绍美林时钟，最后告诉我说不好操作？

别急。介绍美林时钟，主要是讲底层逻辑，基于这个逻辑，我再介绍一个有效且简单的策略——再平衡策略。

简单来说，再平衡策略是在投资组合的基础上，按照一定规则动态调整组合，让各类资产始终保持一个固定的比重。

资产价格是会随着经济周期的波动而波动的，所以任何一类资产涨到一定程度就会下跌，跌到一定程度又会反弹上涨，不断循环。

如果一类资产的涨幅较大，那么在未来它下跌的概率就会更大，就适合卖出部分资产，以锁定收益。

如果一类资产跌得较多，很可能处于低位，那么在未来它上涨的可能性较大，就适合在低位多买入。

简单来说，就是通过“多退少补”的方式，使各类资产恢复到一个相对均衡的配置比例。这样一来，我们并不需要主动判断经济形势变化，却可以顺应经济形势的变化，动态地实现“高抛低吸”，从而获得更多的收益。

具体应该如何操作呢？举个简单的例子。我们把2万元二等分，各买入1万元的股票和债券，股票和债券各占50%。一年后，总体资产变成了2.6万元。

按照各50%的配置比例，股票和债券应该是各1.3万元对不对。但现在股票实际上涨到了1.5万元，债券则涨到了1.1万元。那我们就应该把股票卖出0.2万元，再买入0.2万元债券，从而继续维持股票、债券各一半的配置比例，这个过程就叫再平衡。

这个办法尤其适用于基金投资，所以第六章还会进一步介绍具体的实操方案。